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投资性房地产科目

  宏观层面近期分化是主旋律:外需分化持续,不仅是美欧的分化,还有发达与新兴两个阵营的分化;内需投资则在基建和地产两个层面出现显著分化;工业各产业的分化显示为,上游回落、下游走稳、制造业景气度则有所回升。汇率层面,在美联储加息短期落地之后,人民币兑美元仍旧存在较强的贬值压力,但央行对汇率仍存在稳定诉求,货币政策外紧内松的格局不变。后续重点观察三点:一是国内经济在1季度的下滑程度;二是市场对股债供应的预期(注册制、债务臵换及全年债券的增量供应);三是新一轮的美联储加息一致预期何时形成。

  生产呈现企稳态势。2015 年11 月工业增加值当月同比增速超预期反弹至6.2%,发电量同比达到最近5 个月中的第二个正增速(尽管只有0.1%),预计12 月同比增速可能达到0.5%;上下游行业继续分化,采矿业增速继续回落、接近零增长,而在运输设备、汽车制造、电子设备等子行业带动下,制造业景气度相对较高;电力、燃气及水的生产和供应业同比增速维持低位震荡。制造业当中的新兴产业正在逐步提升自己的占比份额和影响力,令工业增加值总体同比企稳;但2016 年上游行业“去产能”将是供给侧改革和“调结构”重要棋子,与“稳增长”和刺激基建遥遥相对,因此采冶大类增加值增速将继续下行。

  从2015 年9 月开始,制造业投资当月同比增速已显现反弹(从4.6%逐月反弹到9.3%),带动累计同比增速见底企稳。预测12 月制造业当月同比增速为10%,2015全年同比增速为8.6%;地产投资(固定资产投资分行业统计,与“全国房地产开发投资”口径有区别)仍在低位震荡,预计2015 全年累计同比增速为2.7%;2015 年11 月基建投资当月同比增速从前值13%激增至23%,稳增长政策正在发力,效力逐渐释放。保守估计2015 年12 月基建投资当月同比增速为15%,2015 全年基建投资同比增速为17.6%;三项之和在固定资产累计值中占比预测为79.5%。

  出口方面,外需分化持续,美国先行指标连续回落5 个月,欧洲和日本景气相对较好,但对出口支撑有限。近期人民币再度出现持续而缓慢的贬值,和年初相比对美元已贬值4.2%,但我们认为贬值对出口的推动还不能立即兑现。综合外需、汇率和基数效应,我们判断12 月出口同比在-3.5%。进口方面,12 月大宗商品总体依然走跌,但前月基建开始发力,应对进口有一定推动作用。考虑基数效应后,我们判断12 月出口同比在-11%左右。

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